wongliin

看完了這篇股感的文章, 當下就去圖書館網站上去預約這本書, 想快點拿到來讀一下, 看看是否有像作者寫的這麼威。

推紅字的那句話 : 重點是你付出的價格；你付出的價格決定了你的風險。

我覺得裡要我最欠缺的是
1. 缺乏戒慎恐慎的心裡。太過於樂觀, 真的要小心不要自以為是。
2. 採用守勢投資法(不要做錯事)。
3. 常保謙虛的態度, 當在賺錢的時候更要謙虛面對。
 

2017/06/24 筆記 

Charpter 3 價值

投資要成功, 準確估計內在價值是不可或的起點。投資人若不做這件事, 持續成功的希望, 就只是希望而已。

價值型投資法追求的是便宜, 價值型投資人通常觀察盈餘、現金流量、股利、有形資產、企業價值等財務衡量指標。並且強調根據這些衡量指標, 買得便宜。這麼一來, 價值型投資人的首要目標, 是將一家公司的目前價值量化, 並在他們能夠買得便宜的時候買它的證券。
成長型投資法介於單調乏味、埋首鑽研數字的價值投資法, 和令人激動的動能投資法之間。它的目標是找到未來前景明亮的公司, 這表示, 根據定義, 成長型投資法比較不強調一家公司目前的特質/價值, 而較為強調它的潛力。
如果價值型投資法可望持續穩定產生好結果, 這表示它做起來容易嗎?不
如果你決定使用價值投資法, 並且算出一種證券或資產的內在價值, 接著該做的重要事情, 是『緊緊抱牢』。這是因為在投資世界中, 看對某樣東西, 並不等同立即證明正確。
身為投資人, 很難持續穩定做對事情。持續穩定在對的時間做對的事情就更難了。我們價值型投資人最多只能希望看對某種資產的價值。在它能以較低的價格取得時買進。但是今天這麼做, 當然不表示你明天就會開始賺錢。堅信價值&緊緊抱牢, 可以幫助你應付這種脫節狀況。

投資人如果不懂(或者不關切)利潤、股利、價值或者企業經營的業務, 根本缺乏必要的決心, 在正確的時間做正確的事情。他們身邊的每個人買進和賺錢時, 他們無法判斷股價漲得太高, 因此拒絕加入那些人的行列。而在直線下墜的市場中, 他們無法滿懷必要的信心, 繼續抱牢資產, 或者在價格重挫之後加碼買進。 

尋找價值股和成長股之間的差別

在我看來, 其實並不是在價值和成長之間作選擇, 而是在今天的價值和明天的價值之間作選擇。成長型投資法賭公司的某種績效將來可能實現或可能不會實現, 而價值型投資法主要是根據對一家公司目前的價值所作的分析。
價值和成長2者並未涇渭分明, 兩者都需要我們處理未來。價值型投資人考慮到公司的成長潛力, 而以"合理價格成長"學派更明白表示重視價值。這只是程度輕重的問題。但我認為這麼說相當合理;成長型投資法談的是未來, 價值型投資法強調考慮目前, 卻不能不想到未來。

對價值有正確的看法之後, 如果不能堅持己見, 它對你的幫助將很有限。反過來說, 對價值作出不正確的判斷, 卻堅決認為自己是對的, 情況則會更糟。從這句話可以看出投資人要做對有多難。

價值型投資人如能買進價格低估的資產、不斷向下攤平, 而且所做的分析證明準確, 便能賺到最高的獲利。因此, 在下跌的市場中, 獲利的2個基本要素是:
1. 你必須對內在價值有自己的看法
2. 相當堅定的態度持有自己的看法, 才能繼續待在場內,甚至繼續買進
3. 對了, 還有第3要素, 『你必須看對』

Charpter 4 價格和價值之間的關係

投資成功不是因為『買到好東西』, 而是因為『買的好』。

最安全和潛在獲利最高的作法, 是在沒人喜歡的時候買進某樣東西。假以時日, 它的人氣以及它的價格, 只有一條路好走:上漲。

即便支撐股價的利多是真的, 如果你支付過高的購買價格, 還是會發生虧損。

在投資獲利所有可能的方法中, 買得便宜顯然是最可靠的作法, 但即使如此, 並非百分之百湊效。凱因斯:『市場的走勢可以一直不理性, 直到你的資金周轉不過來』
故嘗試以低於價值的價格買進, 並非萬無一失, 卻是我們的最好機會

Charpter 8 注意景氣循環

我認為, 記住每件事情都有周期是很重要的事, 我敢肯定的事情不多, 但下面這些事一定是對的 : 周期最後總是會佔到優勢, 沒有什麼東西可以永遠朝著同個方向前進。

你不能預測, 但可以做好準備

投資人做出最危險的事, 就是忽略周期來推斷趨勢, 偏偏一般人都會這麼想, 如果企業好就會永遠出色下去, 反之亦然, 實際上, 反過來的說法可能比較正確。

Charpter 10 對投情緒帶來的負面影響

渴望賺得更多, 恐懼錯失機會, 好與其他人比較的個性，群體的影響和成功投資的夢想, 這些因素幾乎都普遍存在, 因此, 他們對大多數投資人和市場都有深遠的集體影響。

導致錯誤決策的七種心態

1. 貪婪
2. 恐懼
3. 容易拋棄邏輯, 歷史與悠久的常規
4. 從聚的傾向
5. 嫉妒
6. 自負
7. 投降心態

Charpter 12 找出便宜的標的

在大多數人不願做的事情中, 常常可以找到最好的機會

聰明建立投資組合的過程包括1. 一份潛力投資標的清單, 2. 估計潛力投資標的的真實價值, 3. 對目前價格與真實價值的比較, 4. 了解每項投資標的的風險與納入投資組合的影響。

在大多數人不願做的事情中, 常常可以找到最好的機會, 畢竟, 如果每個人都對某件事感覺良好, 而且樂於參與, 就不會有便宜的價格。

對投而言, 最好的一件事是, 只有做出失敗的投資才會受到真正的懲罰, 當然如果沒有做出失敗的投資, 就不會有懲罰, 只會有報酬。

Charpter 13 耐心等待時機

一個把握機會的人會因為價格便宜而買進, 在價格不低的時候買進並不稀奇。

Charpter 17 採取守勢投資法

有老的投資人, 也有大膽的投資人, 卻沒有大膽的老投資人

攻勢型和守勢型投資兩者選擇, 應該根據投資人相信他們能夠掌握多少, 依我的看法, 投資的時候, 許多事情不在自己的掌握之中。

總而言之, 即使技能高超的投資人也會犯下錯誤; 過度積極的一擊, 很可能使他們失去比賽。因此, 『守勢』 十分強調避免事情出差錯, 這是每一位出色的投資人操作時重要的一環。

守勢型投資人最強調的不是做對事, 而是『不要做錯事』。

守勢型投資包含2個要素
1. ‭投資組合排除輸家,(廣泛注意, 實施高標準, 要求低價格和設定很大的錯誤邊際)
2. 避開壞年頭

避開輸家, 贏家會照顧自己。
戒慎恐懼投資能夠防止傲慢自大; 會使你提高警覺, 以及心理上的腎上腺素升高; 會使你堅持預留適當的安全邊際;會提高你的投資組合為情況出差錯做好準備的機率。如果什麼事情都沒有出錯, 贏家會照顧自己。
ps. 錯誤邊際是指當未來不如你的預期, 什麼樣的結果是你可以忍受的?

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原文書名叫做《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書 (The Most Important Thing Illuminated： Uncommon Sense for the Thoughtful Investor) 》，作者是知名價值投資大師霍華德⋅馬克思 (Howard Marks) 。巴菲特對此書的評價是："This is that rarity, a useful book." 可見這本書有多麼厲害！

我看過的投資書籍還不少，投資最重要的事是我看過最喜歡的一本，大約重覆看了三次，而且我確定自己還會一直重覆看下去。也因為這本書每個章節都是投資中最重要的事，所以我遲遲沒有寫閱讀筆記 (太多了，不知道怎麼寫) 。最近台灣出了繁中版，所以我想我就趁這機會來寫一下自己從此書得到最大的收穫吧。(如果有英文閱讀能力，建議上亞馬遜買原文書。翻譯作品往往和原文會有些微不同。)

我一開始接觸投資時就讀了關於巴菲特的書，而市面上巴菲特的書講的大部分都是他後期的投資方式，簡單說就是用便宜或合理的價格買進好公司。巴菲特說過，他寧願用合理的價格買進優秀的企業，也不要用便宜的價格買進普通的公司。這樣的觀念在我腦海裡根深蒂固，直到我讀了霍華德⋅馬克思的投資最重要的事。

霍華德⋅馬克思說，資產本身的好壞並不是重點，沒有一種資產是爛到再便宜的價格都不值得買進的，也沒有一種資產是好到再貴的價格都值得買進。重點是你付出的價格；你付出的價格決定了你的風險。

讀到此時我有種醍醐灌頂的感覺。沒錯，資產本身的好壞並不是重點，價格才是重點！ 舉例來說，垃圾對大多數人來說都是沒有用的，但如果免費給我數萬噸的垃圾，我要。為什麼? 因為我所在的歐洲某國家環保做得太好了，焚化廠沒垃圾燒，還要從鄰國進口垃圾。如果免費給我大量的垃圾我可以賣給焚化廠賺錢。資產本身的好壞並不是重點！

再舉一個例子。在全新的 iPhone 與 HTC 手機兩者間作選擇，大多數人會認為前者品質較好。現在假設我一台全新 iPhone 賣你台幣五萬，另一台全新 HTC 賣台幣一千，理性的人都應該選後者。

雖然 iPhone 對多數人來說價值較 HTC 高，但付出五萬的價格去購買並不划算；反之，若能以一千台幣購入全新的 HTC，在網路上隨便轉賣個五千塊也一定有人會買，因此風險幾乎是零。投資也是一樣的道理。公司的好壞並不是風險的決定性因素，重點在投資人付出的價格。

事實上巴菲特早期就是偏向這種觀念。受老師葛拉漢 (Ben Graham) 影響，他早期偏好投資在所謂的"雪茄屁股"上，並且獲得了驚人的報酬。

巴菲特說在遇到查理⋅蒙格 (Charles Munger) 後他想法進化了，變成以合理價格買進優秀公司為主。這跟他管理的資金大小也有關係，巴菲特後來的資金越來越大，要用原本的方法會變得越來越困難，而且到後來巴菲特往往是收購整家公司，雪茄屁股的投資法就不適用了。

另一名價值投資大師賽斯⋅克拉曼 (Seth Klarman) 曾說過，他還沒進化，還停留在第一階段。霍華德⋅馬克思 、麥可貝瑞 (Michael Burry) 等人也都偏向如此。但他們也都有非常優異的投資績效。

對於資金不是很大的人，我覺得這觀念尤其有用。如果沒有讀過這書，我去年就不會去研究海運業和能源業這種糟糕的產業，也就不會從中找到獲利的機會。但我還是同意巴菲特說的；長期來看，用合理價格買進優秀的企業，透過長時間的複利，會帶給投資人最大的報酬。

以低價買進價格低於內在價值的普通公司，等到價格接近內在價值時就應該賣出，這樣的公司並不適合長期持有。以上面的手機例子來看，如果是要自己長期使用不是要賺價差的話，大多數人還是會選擇以合理價格買入 iPhone，而不是買 HTC。

不管是第一種或第二種方式使用得當都是能獲利的。但價格才是關鍵因素這點，看似簡單，我卻過了很久才領悟。感謝霍華德⋅馬克思。

From: 股感知識庫-投資最重要的事(一)