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這是德國股神 安德烈.科斯托蘭尼Andre Kostolany 所寫的一個投機者的告白系列之證券心理學

『我不是任何人的主人, 也不是任何人的僕人, 這就是我的成就』
『不一定要富有, 但一定要獨立』,
經濟上的寛裕使我的思想得以獨立, 在這種情況下遭人嫉妒, 也是可以理解的, 但是並不會困攪我;因為我情願有幾千個人嫉妒我, 也不希望有一個人同情我
交易所裡的傻瓜和騙子比世界上其他地方都多, 他們永遠在假裝自己是聰明絕頂的人

良心告訴我：人不能以看空行情來賺錢, 因為即使成功, 也只有我一人快樂, 而別人將會很慘, 非常悲慘。從此, 我決定不再利用股市暴跌時投機賺錢, 我要隨景氣往上攀升, 進行投資, 進而獲利。我要很謙虛知足地說, 改變投資方式, 我仍比別人多賺一點。而且, 這次我不是一個人, 而是和上千人一起分享成功的果實。雖然一樣是成功投資, 但在一片繁榮景氣的愉悅氣氛中獲利, 真的讓人感覺舒服多了。

一位成功的投資顧問性格必定有點高傲, 甚至有鄙視其他投資大眾的傾向, 這是為了令自己保持清醒, 不受他人一時情緒反應而改變自己對股市走勢的看法。

長時間處在殘酷的殺戮戰場中, 我早就體認出『錢一點也不臭』這個道理。

不久前, 我在一個電視節目裡被問道『金錢對您而言, 到底有什麼樣的魔力?』我得這麼說, 我一點也不為金錢著迷。當然, 人為了擁有獨立、自由會需要錢, 為了享受某種程度的舒適生活也需要錢。

我很少奢侈浪費, 五年前買的二打短襪, 到現在還在穿。

雖然金錢有不好的一面, 但我不能想像, 這個世界如果沒有金錢, 要如何運轉。現實世界中, 資本主義需要貨幣、資金及流通, 才能讓世界欣欣向榮, 讓所有人分享愈來愈富裕的生活, 窮人不會再更窮, 而有錢的人可以更富有。

群眾是無知的

在股市上漲階段時已獲利的人要特別注意, 旗幟是否高立空中, 是否有帶領其他投資大眾跟進的作用。依我之見, 投資人可以利用市場技術分析, 來評估某一事件對投資大眾所產生的心理反應。
如同我曾經說過的, 股市中、短期的漲跌90%受心理因素影響, 而基本面則是左右股市長期表現的重要關鍵。
 

股市投資人的心理狀態決定中、短期的股市走勢, 也就是說, 股市的中短期表現, 要看股票是掌握在資金充裕、且固執的投資人手中, 還是在猶豫、容易驚慌失措的投資人手中。
請注意, 股市會上漲的因素, 是買方即使在經濟及心理壓力下仍然表現得比賣方強勢。會影響股市行情的是投資大眾對重大事情的反應, 而非重大事件本身。

決定股市中期走勢的重要因素, 除了心理因素外, 還有利率。利率, 或著資金流動率，會決定資本市場資金處於供過於求或求過於供。利率對於證券信用交易有決定性的影響。可是, 利率對股票市場的影響要過一段時間後才會顯現, 也就是「股市的中期走勢」。

對長期走勢而言, 心理因素不再重要。產業的景氣繁榮, 決定了股票的表現及未來的獲利率。能夠預見某一產業數年後景氣發展的人, 便能從中大撈一筆。

T (Tendenz) = G(Gold) + P(Psychologie)   趨勢 = 資金 + 心理

股票本益比的評估也是純粹是一項心理變數，我不想說這些分析師作的評估根本就是錯的, 所謂"股價過高"或"股價過低"不過是比較之後的結果, 並非像數學算式一般, 可以算出標準答案。

愈是散戶比重偏高的市場，猶豫的投資人相對就愈多、市場愈顯不理性，往往在上漲的時候超漲過多，而在回檔修正時摔得更重，這就是猶豫的投資人典型的傑作。無論在全世界哪一個洲、哪一個國家，只要是猶豫的投資人多的地方，那個國家的股市暴漲暴跌的現象也就愈發明顯，拿出這些國家的股市走勢圖來比較，彷彿人種和氣候的差異都不重要了，唯有散戶的畫作近乎如出一轍。散戶無國界，世界一家村。

數學邏輯不適用股市

我認為, 投資人不應該將一般的數學邏輯套在股票市場上, 股市行情不是用一把尺就能測量出來的，股市的未來走勢也不是用數學公式就可以計算出來的。

你們一定知道, 『二乘二等於五減一』這就是我的信念。 (2X2=5-1)
在生活中, 或操作股票時, 沒有任何事是簡單的, 所有事物皆依據事實而發生或存在。經驗告訴我們：一定可以達成目標, 只是中間的路程絕不是一條直線。

科斯托蘭尼說：「2×2＝5－1，這條公式剛好將藝術與科學分開，因為科學工作不可能用這樣的公式計算，從數學角度看，他的計算必須準確無誤。⋯⋯但還沒等到得出4的結果，橋就已經在5的時候倒塌了。」

不要借錢買股票

科斯托蘭尼強調：「絕對不要借錢買股票。」因為即便你的看法是對的，往往無法撐到最後證明自己是對的那一刻，而在中途已經斷頭或被迫出場。在股市當中，只有贏家和輸家，你就算懂得再多，若最後是以賠錢離場，那麼頂多也只是個愚蠢的專家。

許多專業人士，包括醫師、律師、工程師，在現實的股市交易當中損傷慘重，並不是因為他們懂太少，而是他們懂得愈多專業知識，就愈容易陷入事事都應建立在理性邏輯判斷的泥淖，然而股市往往充滿著不理性的現象，股市裡的邏輯和我們真實世界裡的邏輯截然不同，因此，愈是篤信科學根據的人，到了充滿人性貪婪與恐懼的市場當中，愈顯得格格不入。

科斯托蘭尼說：「2×2＝5－1，這條公式剛好將藝術與科學分開，因為科學工作不可能用這樣的公式計算，從數學角度看，他的計算必須準確無誤。⋯⋯但還沒等到得出4的結果，橋就已經在5的時候倒塌了。」

事實上，從2000年科技泡沫、以及2008年金融海嘯的股市實際走勢來看，「2×2＝5－1」這算術公式還是過於理性了，因為在這兩次空頭市場當中，即便是最穩健的美國股市也被攔腰斬斷，只剩一半，所以是「2×2＝8－4」。

我在華爾街工作的同事跟我說，2008年金融海嘯發生的時候，美國人都笑稱他們的退休金制度變成了201(k)，就是在挖苦美股的表現幾乎讓他們的帳戶總值腰斬。由〔圖6-3〕美國S&P500指數在2008年金融海嘯期間的表現，可以觀察到即便是美國股市當中最穩定的前500大企業，股價也難逃腰斬的命運。

股價的波動在反映股票供需之間的壓力。
我們假設股價已經來到投資者認為的相對高點。那麼, 這時投資人就處於危險區中了, 因為這麼高的股價行情已經無法對投資大眾產生像之前那樣大的吸引力。場內只剩下真正有購買意願的投資人及已有持股的人, 後者正等待歷史最高價位出現, 賣股票以求最高獲利。這時所有人都在準備退出股票市場。不論之前預測的行情走勢已經得到事實的驗證, 或是預測的行情走勢也許才要開始, 利空行情已銳不可擋。

在股市用語裡, 稱這種現象為『既成事實效應』。

觀察出股市中的『既成事實效應』, 這些觀察方法在經過多次驗證之後, 我己將之升格為股市觀察準則。
同時我也要作出以下結論：投資人的邏輯判斷是以基本面為基礎, 其中包含統計、經濟、政治因素及其他重大要素。但是由這些因素所歸納的結果, 會被之前提及的技術面分析掩蓋而失效。總而言之, 當時判斷太過理論化了, 所以會有和現實情況不相符的情況出現。

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科斯托蘭尼說：「2×2＝5－1，這條公式剛好將藝術與科學分開，因為科學工作不可能用這樣的公式計算，從數學角度看，他的計算必須準確無誤。⋯⋯但還沒等到得出4的結果，橋就已經在5的時候倒塌了。」事實上，從2000年科技泡沫、以及2008年金融海嘯的股市實際走勢來看，「2×2＝5－1」這算術公式還是過於理性了，因為在這兩次空頭市場當中，即便是最穩健的美國股市也被攔腰斬斷，只剩一半，所以是「2×2＝8－4」。

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20世紀最偉大投機者：決定漲跌的　不是景氣或公司好壞

也許這世界上，再也不會出現這樣的投資大師了。

他是科斯托蘭尼，古往今來的大師中，唯一不打團體戰，特立獨行的散戶投機家。一九○六年出生於匈牙利，他在十三歲，就靠貨幣套利賺下生平第一筆投機財，二十一歲踏入證券業，三十出頭便已賺到相當於目前四百萬美元（約合新台幣一億二千萬元）的身價；但也曾因看錯方向而破產兩次。

他去世至今已屆十一載，但八年前在台灣出版的遺作，至今仍熱賣，四十萬個投資人，透過他的書，認識這個乾瘦老頭，進而被他影響。

如果你在二○○八年市場喊出「台股萬點論」時，不小心搭上了九千三百點的狂瀉列車；如果你錯過了二○○九年三月，台股從四千多點一舉攻上七千點的上升波段；如果你在今年五月歐債危機時，又慌張的丟掉手中的股票及基金；亦或者，想要在這個實物經濟強權換手的當下，改造自己的投資基因，都應該拿起科老的經典，潛心重做學生。

一甲子的市場打滾經驗，他知道交易市場是一個逆反人性的世界，他總是說市場「常常像醉鬼一樣，聽到好消息哭，聽到不好的消息卻笑了！」一般世俗的看法，放到投資這行，都必須「反著看」：

獲利佳、前景好的公司，股價一定漲嗎？錯！只要沒有人願意進場買股票，股價依然不振；
經濟成長一定會刺激股市嗎？錯！《科斯托蘭尼的交易所研究課——為投資人與投機家而開》一書中，科老就提醒，如果銀行吸走了大部分存款，留給市場的不太多，那還是漲不起來。

對詭譎多變的市場，他用「極簡」的態度，處理最複雜的事務。他認為，決定所有交易市場價格起伏的只有兩個變數：一是人心、二是資金，是這兩個變數交替作用，決定了市場的起落。

所有市場，不論交易標的為何，股票也好、債券也罷，甚至是原物料、貴金屬， 最後決定買賣的主體都是「人」，「人」才是決定價格的最重要因素。「對我而言，技術狀態只和一個問題有關：股票掌握在什麼人手裡？」他把投資者分為兩類：固執的及猶豫的。每一次行情的大漲大跌，就是由這兩類人操縱。

完整的市場循環，被分為三個階段：修正階段、相隨階段及過熱（度）階段，而決定階段進程的，不是景氣，而是看籌碼握在誰的手上。

修正階段，參與人數最少，股價在低檔徘徊，股票集中在少數固執的人手上。隨著買家越聚越多，股價開始上升，
進入緩步上升的調整階段(相隨階段)；行情續熱，更多猶豫的投資人進場，股價越來越高，
過熱階段開始；直到價格高到沒有人願意接手，盤面開始轉弱，進入下跌段的修正階段；此時，更多人大量拋售股票，恐慌的賣超階段開始，直到最有實力的固執買家再度進場，蒐集籌碼，股價才會落底，新的循環開始。

投資要成功，就必須當個固執的投資人，有勇氣在眾人搶股票時賣股票。當大家都不要股票時，大膽買進；當眾人搶購時，從容賣出，逆著人類一窩蜂的心理，在「槍炮戰火中買進，在悠揚音樂中賣出」，才能摸懂市場起落的道理。

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科斯托蘭尼 – 一個投機者的告白經典語錄

【關於投機者】
1.有錢的人可以投機；錢少的人不可以投機；沒錢的人必須投機

2.成功的投機者在100次投機中，成功51次，失敗49次，他就靠這差數維生

3.對於一個真正的投機者來說，重要的不僅僅是贏錢的快感，而是證明他有理。

4.對投機者來說，反覆思索而不行動，比不加思索而採取行動好。

5.投機者的生活20%是股市，賭徒則是80%

【關於確定性與隨機性】
6.事實常常只會出乎意料之外，因此官員、工程師、經濟學家、企業管理人、公司領導人，都是最沒有能力診斷股市行情的一群人。

7.贏是可能的，輸是必然的，贏回來是辦不到的。

8.老的投機者最大的不幸是：積累了經驗，卻失去了勇氣。

9.當所有投機者都去投機大家認為萬無一失的目標時，結局幾乎難逃失敗的命運。

10.如果你需要穩定的投資，就是買完股票後，吃顆安眠藥、睡個十年，醒來後就能得到一個高度確定性的結果。

11. 2+2=5-1 結果如你所想，但過程卻不會一樣

【關於買賣】
12. 買股票時須要有浪漫想像力，賣股票則需要理性現實，在這中間則是要睡覺。

13. 只有損失是真實的，獲利不過是一種錯覺。股市中的獲利常常只是「借來」的錢，因為在下一次驟變中經常必須全數返回。

14. 永遠不必追逐電車和股票，只要耐心，下一趟一定會再來。

【關於消息】
16. 凡交易所裡人盡皆知的事不會讓我激動

17. 在我還是孩子時就體會到，不能跟著當天的新聞做投機買賣。

18. 想在股票市場上賺錢，並不一定非有最準確的消息不可。

19. 股市上「消息靈通」是「毀滅」的代名詞

20. 最準確的內線消息在某些情況下肯定壞事

21. 股市裡幾乎什麼事都會發生，那怕是合乎邏輯的事。

【關於漲跌】
22. 市場漲跌取決於供需：傻瓜多還是股票多

23. 漲和跌是分不開的，分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點

24. 崩盤通常是暴漲的前導，暴漲都以崩盤收尾

25. 出現不利消息時市場並沒有下跌，就是市場已經超賣接近最低點的徵兆。

26. 市場對有利消息不再反映，就是行情高點信號

27. 下跌是若有一段時間成交量大，代表大量股票從猶豫者手裡轉移到堅定者手中

28. 成交量小但指數繼續下跌，代表前景堪慮

29. 成交量小但指數繼續上漲，代表非常有利

30. 先看趨勢再看選股，在上漲趨勢中再差的投機者都能賺到錢，下跌趨勢中挑到好股票都沒辦法賺錢。

31. 撐過景氣循環：經驗告訴我股市中有90%是膽小鬼，最多只有10%是堅定者。

32. 當樂觀的人轉變成悲觀的一天，可能就是行情反轉的轉捩點。但當天生悲觀者都變樂觀時，人們必須以最快速度退出股市。

【不要借錢投資／控制風險】
33. 只有擁有比借款金額還多出很多錢的人，才可以借錢買股票。

34. 寧願以自有資金擁有少量負債累累的公司股票，也不要以貸款擁有一流公司股票。

35. 一種股瞟最後可能會上漲百分之一萬，但只會下跌百分之一百

36. 如果在一次投機中賭注太大，或完全無法抵擋任何小小逆流，即使有最敏銳的判斷力，也終將會失去一切。

【關於市場與判斷】
37. 股市不是科學而是藝術，像繪畫一樣，股票交易需要那麼一點超現實主義色彩。

38. 世界需要適度的通貨膨脹，它就像一場舒適的溫水浴，但如果不斷加熱，浴盆最後就會爆炸。

39. 真正有主見的人，是不需要任何理由就能謝絕邀請的人。

40. 少做加減乘除，多思考，數據只是表象

41. 股市上最難做的兩件事：接受損失和不贏小利，更難的是有獨立的見解。

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